之前有介紹過兆聯(6944)，一間做水處理工程的公司，當初吸引我注意的原因很直接：它是台積電水系統的主力承包商，在這個細分領域幾乎是寡占地位，而且商業模式有個我很喜歡的特性——幫半導體廠蓋完水系統之後，後續的維運服務、耗材、薄膜再生、化學品管理會繼續跑，等於同一個客戶可以收好幾年的錢。

兆聯做的核心業務分兩大塊。一塊是工程，從超純水系統的設計、建置、調試，到廢水回收再利用，統包一條龍，這塊占營收約八成；另一塊是服務，包含系統代操、樹脂再生、薄膜清洗、耗材販售，毛利率比工程類更高，是整體獲利品質的壓艙石。

護城河的來源也很清楚。半導體超純水不是把水弄乾淨這麼簡單——先進製程對水質的要求每隔幾年就往上一個等級，從 7 奈米到 3 奈米到 2 奈米，顆粒容忍度、金屬殘留、廢水組成全都不一樣，這種高度客製化、持續演進的技術需求，讓後進者很難短期追上。加上兆聯有超過 30 年的半導體用水經驗、5,000 坪倉儲、5,000 種常備材料，在規模和供應鏈掌控上也形成了一道不容易翻越的門檻。

這篇是追蹤更新。最新的 2026 Q1 財報出爐，兆聯交出了一張很漂亮的成績單，這篇我會帶你看財報數字有多強、在手訂單的現況、美國廠布局進度，以本益比框架算出合理價，最後也會告訴你我自己的操作決策——股價接近千元的時候，我選擇先賣出，原因是什麼

 

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