文曄(3036) 近一年股價翻倍漲

之前在其他平台分享過的文曄，在過去一年股價大漲了一倍，

主要是從 2023 第三季開始噴發。

文曄是電子通路商，雖然是電子產業，

但是獲利與股利算是相對穩定。

文曄(3036) 基本資料摘要：  

1.文曄(3036)是通路商，並沒有自己生產產品，是藉由把上游的產品賣給下游，從中賺取獲利。

2.代理通路商毛利普遍低於 5%，要爭取代理商的訂單，常見低價競爭，

3.文曄(3036)連續發 24 年的股利，殖利率 5% 以上

4.產品比重最多的是類比 IC，約有 4 成的比重

5.產品應用以 通訊 與 電腦周邊 為兩大主要

6銷售地區以為亞太地區為主，為亞太區排名第 2 名的半導體通路商。

7.現金 < 銀行借款是因為產業特性

8.應收帳款 及 應付帳款金額都很大

9.應收帳款的權利賣給金融機構，無須承擔這些已移轉應收帳款無法回收的 風 險

10.通路上要注意 推銷費用的增加，要小於營收的增加

11.雖然低毛利率、低淨利率，但靠擴大規模獲利。

文曄營收年增率翻正

文曄主要業務在於量大但利潤率較低的 Fulfillment 履約業務市場，

在 季底拉貨效應下，2023Q4 營收超越財測預期的表現，

達到了約新台幣 1,897 億元，

較前一季增加約 13%，與去年同期相比成長約 20%。

文曄營收年增率的正向翻轉是一個值得注意的趨勢，

尤其是在整體半導體產業中，營收恢復的速度相對較快。

反映了公司在應對市場變化和推動業務增長方面的有效策略。

然而，值得關注的是，雖然營收增長強勁，但是淨利率卻下降，

• 2021 年淨利率約 1.9%
• 2022 年淨利率約 1.3%
• 2023 年淨利率不到 1%

這與文曄主要業務在於　Fulfillment 履約業務市場有關，

該業務通常以量大但利潤率較低為特點。

Fulfillment履約業務是指協助完成訂單、處理庫存、包裝和配送等履行過程的服務，

利潤率較低，但具有較高的穩定性。

Fulfillment 履約業務是 IC 通路市場的重要組成部分，

半導體通路商透過提供Fulfillment 履約業務，可以為客戶提供更完整的服務。

2023 年 11 月宣布併購加拿大電子元件通路商Future

文曄(3036)在 2023 年 11 月宣布併購加拿大電子元件通路商Future，

這項併購是台灣半導體通路業歷來金額最大的交易，

也是第一樁超過千億元台幣的併購案。

此舉在股價上持續推升，引起市場關注。

電子通路業一向以擴大市佔率為主要策略，

透過併購來擴張板模，進而提升公司的獲利。

Future Electronics是誰？

Future Electronics是加拿大的全球電子元件通路商，成立於 1968 年，

2023 上半年的營收為 29 億美元，營業利益為 2.28 億美元，稅後淨利為 1.84 億美元，

營運遍及 47 個國家，擁有約 5200 名員工。

優勢在於使用全球IT基礎架構，實時查詢庫存情況和客戶資料。

預計於 2024 年上半年完成交割，Future 將於年中開始貢獻文曄營收

合併Future 後的展望

文曄（3036）自 2016 年至 2022 年的年複合成長率達 27.5%，

遠高於半導體產業的平均成長率 9.6%。

特別是 2023 年，文曄在去庫存的情況下實現營收翻正，表現優於同業。

展望合併 Future之後，文曄預計將繼續保持穩健的增長，預估營收成長率達 20%。

全球半導體通路商市場呈現大者恆大的趨勢，文曄排名第四，

Future Electronics 則是全球第六大半導體通路商，

擁有強大的客戶群在北美、歐洲、亞洲等地。

由於文曄和 Future Electronics 的客戶群幾乎不重疊，

且產品性質也不同，Future Electronics 主要以工控及車用產品為主，

文曄 產業主要是以手機、資料中心及伺服器為兩大主要，

合併後雙方將實現高度互補，提升在產品布局和客戶覆蓋率方面的優勢。

合併Future 後的 預估 EPS

根據文曄提供的資料，

2022 年 Future 的稅後純益約 157 億元

是文曄的兩倍，且零負債，

這使得 Future 成為一個財務體質良好的公司。

且文曄併購之後，預期公司現金流表現良好。

2022 年文曄每股 8 元 EPS，

推估併購後 Future 可為文曄每股帶來約 16 元的 EPS。

結合這些資訊，可以預見合併後，文曄的 EPS 有機會超過 20 元，

估算一下 如果在 2022 年完成併購的話， EPS 會是多少：

1. 2022 年文曄 稅後淨利 76 億元，EPS 8.61 元
2. 2022 Future 的稅後純益約 157 億元，貢獻給文曄，則 EPS 增加約 17 .7 元
3. 兩者合併：2022 EPS 為 8.61 元 + 17 .7 元 = 26.31 元。

2023 年合併的話，EPS 預估

第一步：推算文曄 2023 EPS

2023 年全年自結合併營收約新台幣 5,945 億元，

以最近已知的第三季稅後淨利率 0.76% 推算，

則 2023 年稅後淨利為  5,945 x 0 .76% = 45 億元，

換算成 EPS =  45 億元 / 10.22 億股數 = 約 4.4 元

第二步：推算 Future 2023 EPS

目前已知的資訊是，

Future 2023 年前六個月内的營業收入為 29 億美元，稅後淨利為 1.84 億美元，

稅後淨利約新台幣約 57.63 億元，

這是半年的獲利，所以一年為 57.63 * 2 = 115.24 億元。

第三步：2023 年合併的話，文曄 EPS 預估

1. 2023 年文曄 稅後淨利 45 億元，EPS 4.4 元
2. 2023 Future 的稅後純益約 115 億元，貢獻給文曄，則 EPS 增加約 11.25 元
3. 兩者合併：2023 EPS 為 4.4 元 + 11.25元 = 15.65 元。

2024 年合併的話，EPS 預估

根據文曄的法說會簡報，預估會來營收增加 20% ，

那我們用 2023 年表現較差的淨利率來推算 2024 年，

• 2023 年文曄 EPS 4.4 元
• 2024 年文曄營收成長 20%，EPS 也會等值成長 20%
• 因此 2024 年文曄 EPS = 5.28 元

雙方合併後會有綜效出現，

Future 獲利可能也會成長，但我們保守估計不計算，

以 2024 年跟 2023 年獲利一樣都是貢獻文曄 EPS  11.25 元，

因為 2023 年文曄淨利率不到 1%，

我們取較差的數據做為保守估算，

預估：2024 年文曄自己 EPS = 5.28 元 + Future 獲利 11.25 元，

合併 EPS 為 16.53 元。

之後有新的資訊會在更新預估的看法~也歡迎你在留言處分享你的想法

估價

文曄(3036) 收入穩健成長，適合用本益比來估價，

看到本益比河流圖，目前本益比衝破河流圖的昂貴價，

代表從獲利角度來看，公司股價….

然而….

 

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